事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

侧重新设备良(liang)好(hao)(hao)深化，中国未来成材(cai)可期。中国煤(mei)炭(tan)使(shi)(shi)用(yong)量(liang)方便，截止日2023 年(nian)(nian)12 月31 日集(ji)团(tuan)经济(ji)类型陕西省亿华海则滩煤(mei)厂新设备4 条井筒累(lei)计额掘砌(qi)成井2168 米，一体化化施工(gong)(gong)项(xiang)目进(jin)度(du)比设计提早月，不(bu)断(duan)2026 年(nian)(nian)全年(nian)(nian)度(du)、半年(nian)(nian)度(du)将(jiang)(jiang)配备出煤(mei)标准(zhun)，2027 年(nian)(nian)推动达产，投运后一体化化中国煤(mei)炭(tan)使(shi)(shi)用(yong)量(liang)产生加工(gong)(gong)能力(li)投资(zi)规模将(jiang)(jiang)大面(mian)积的(de)上升，设备结构特征(zheng)或迎seo。存储(chu)方便，集(ji)团(tuan)良(liang)好(hao)(hao)深化存储(chu)产生加工(gong)(gong)线基本建设，一次3000 吨/年(nian)(nian)高纯(chun)五(wu)阳极(ji)氧化二钒选冶产生加工(gong)(gong)线及300MW/年(nian)(nian)钒液流电(dian)池箱产线将(jiang)(jiang)于2024 年(nian)(nian)一年(nian)(nian)四每(mei)季度(du)、半年(nian)(nian)度(du)完成投运，一般进(jin)入设置第(di)二名倍增(zeng)折线。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。